“原油宝”爆仓背后

原油宝事件近日刷屏，最新的进展是中国银行(3.430, -0.03, -0.87%)（维权）已从投资者账户里划转了全部本金，也发了保证金扣除回执。谁能想到，美国原油期货暴跌至负值，以令人意外的方式让国内的投资者“受伤”。根据中国银行4月22日公告，旗下产品原油宝将按照37.63美元/桶的官方结算价定价。按照一般投资人的理解，抄底实物资产，最差也就是把本金亏光，但国际油价的这轮暴跌，让部分投资者不仅亏了本金，还有人称自己“一觉醒来倒欠银行几十万”。

中行原油宝事件是怎么回事？
从三月初开始，国际油价持续低迷，很多人认为油价肯定会涨起来，因此就想抄底原油市场，其中就包括选择看多原油价格的中行原油宝投资者。该产品关联国际油价（WTI原油期货），在4月20日晚，美国原油05合约出现了历史上首次负值结算价。根据中国银行的公告，原油宝将按照-37.63美元/桶的官方结算价定价。这就导致选择看多的投资者，不但亏掉了本金，还倒欠银行钱，累计亏损额将近300%。因为该产品的设计是无杠杆，100%保证金，此前投资者完全没有想到会出现赔完本金，还要“倒贴”银行钱的情况，纷纷表示“懵了”。投资者为什么会倒欠银行钱？
这款产品投资的是近月的原油期货，例如4月想投资原油宝的投资者，在4月21日美油5月期货交割前，买的都是5月的原油期货。到了4月21日，客户可以选择移仓，平仓客户目前的合约，同时开仓下期合约，也就是美油6月合约。还有一个选择就是轧差处理，就是平仓客户持有的全部当期合约，用户收入和亏损就是购入价格和美油5月期货的结算价之差。例如购入价是140元，美油5月合约的价格是-266元，投资者就亏了406元。不仅亏了本金140元，还欠银行266元。

这次亏损的导火索是什么？
原油期货市场上首次负油价导致了客户的亏损。4月20日晚，美国原油期货价格5月份WTI合约在到期前一天跌至每桶37.63美元/桶，换算成人民币在266元左右。举例来说，原本投资者能想到的极端情况是140元买的一桶油，到期价格变成了0元，一桶亏光140元。但是“活久见”的负油价一出现，相当于到期价格变成了-266元，投资者每买一桶油，本金没了不说，还倒欠银行266元。之所以出现负油价，是因为目前市场上原油的需求远远小于供应量，油价很低，大家都没有地方储存油，炼油的成本也高于了油本身的价格，原油倒掉还需要罚款，场面非常尴尬。所以，临近交割只能强制平仓，负数价格就出现了。

目前最新进展如何？
多位相关投资者表示，4月23日凌晨，中国银行从其原油宝账户里划转了全部本金。同时，投资者也收到了保证金的扣款回执，告知保证金账户已清零。对于“倒欠”银行钱是否需要补齐，记者询问中行APP在线客服时被告知，这将被视为欠款，银行有权向人民银行申请将欠款记录纳入其征信。
协议说好的保证金跌至20%强平，为什么不平？晚10点停止交易，难道不是晚10点就应该移仓换月？为什么交割价却按照官方结算价？这三个问题是投资者一开始最关注的问题。4月22日中行客服对记者进行了回应。平仓问题，客服说中行原油宝在合约最后交易日，交易时间为9:00-22:00，超过22:00银行则不会进行强平操作，而保证金是在21日晚10点后跌至20%以下的。4月22日晚，中行在关于原油宝的说明中又谈到了平仓问题，表示市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。针对轧差和结算的价格定为37.63美元/桶，客服回应说，晚10点停止交易不代表晚10点开始移仓，交割价格参照当日交易所期货合约的官方结算价，北京时间凌晨2:28-2:30的均价进行结算。
中行最后时点移仓违规吗？

并不违规，移仓时间实际在产品协议中都有规定。中行和工行等银行对于挂钩美国原油的产品，其最后交易日的设定，不尽相同，但在产品协议里面都提前注明，一直以来，中行都是完全对接了NYMEX（纽约商品交易所）对于美国原油各个月份的最后交易日的规定。移仓时间较晚的优点是在美油到期前，投资者能够更加充分选择何时移仓，毕竟可以选择买入卖出的时间更加临近交割时间。缺点就是临近交割期价格存在巨幅波动的可能性，因为临近交割一般大家都会选择投资远月的期货，少量的交易就会引起价格较大的波动。
投资者为何不满？
第一，买原油宝产品之前，不知道会出现负油价需要“倒贴”的情况，风险告知做得不好。第二，投资者给记者的截屏显示，在投资前做风险测试时，有投资者被测出是平衡型投资者，这类投资者一般厌恶高风险，投资目的是保障现有资本，获得稳定的增值。跟目前原油宝的风险不同。第三，在风险控制上，中行的产品设计，未考虑非常极端的“黑天鹅”情况。第四，22日保证金账户冻结没有任何显示。正常情况应该在21日凌晨完成交割，但是中行拖延到22日。有投资者在22日晚上8点转了部分保证金进入账户时，中行对账户状态没有进行标识，而且将后续转入的资金进行冻结。

Y先生表示：“中行制度设计上考虑不周也是比较明显的——对原油价格为负没有提前考量，对CME的公告完全无视，对投资者没有提前强调这些风险。CME修改结算系统，将坐标轴改为正负数，就应该知道原油价格可能为负数。没有期货背景知识，碰这些东西就会很痛苦。”

一位资深法律人士表示，在个人投资者参与“原油宝”交易前，个人投资者需签署《中国银行股份有限公司个人账户商品业务交易协议》，该协议中风险揭示项下规定“个人账户商品交易业务要求投资者为风险评级在平衡型以上，可与银行签订有关产品协议。”这个“平衡型”风险评级离普通人的认知相距甚远。

从法律层面，该人士认为，需要关注以下三点：

一是中行在根据监管要求对投资者进行“了解客户”的适当性审查时，是否真正了解投资者可以承受的风险，其涉及的问卷是否考虑到了除本金损失之外，还要再补足交割款的情况；

二是要求投资者风险为”平衡型“的要求是否妥当，“补足交割款”如此巨大的风险显然不是平衡型投资者所能承受；

三是中行在对产品风险定级方面，是否已经充分认识到了产品的复杂性和风险，是如何给该产品确定风险等级的。

不过，投资者也并非“无辜”。

Y先生表示：“做交易首先要了解规则。杠杆本身没错，你不懂规则，强行抄底，仓位大，就会被人盯上。只不过这次发生在境外交易所，而且中行作为代理银行，背了锅，实际上是个人投资者的无知闹了这个笑话。当然中行是有责任的，制度设计上风险考虑不周。”

在媒体对事件的报道中，一部分原油宝投资者也坦言，没有仔细阅读合同，对交易规则没有研究。

聚焦六：海外资本收割中国投资者？CME预谋已久？

原油宝事件中，有人提出，CME随意改规则（允许价格为负），没有给予会员与客户缓冲期，存在不妥。

对此，常清认为，CME此举恰恰是面对市场的灵活调整。原油和铜等其他大宗商品不同，不便储存，又不能像牛奶一样倒掉，库存不够的话，只能贴钱卖。允许期货价格为负数，说明它的市场化程度比较高。

而美国原油期货交割制度下的库容问题，恰恰是此次问题的核心。有业内人士指出，促狭的库容空间下，多头即便交割也无处寻找库容存放交割原油，其交割制度的弊端再次暴露。

这次事件凸显了中国期货市场的制度优势，但国内投资者要在境外市场抄底原油，也说明了定价权旁落，凸显了中国期货市场做大做强的重要性。

聚焦七：有何启示？

对于投资者而言，“银行推荐的不熟悉的理财或者产品，没有背景知识不要去买。”Y先生说。

部分期货人士称，这次事情出来以后，有很多不知内情的人更加“谈期色变”，其实是不专业的人做了专业的事情，期货工具本身不应该背这个锅。

来源：每经APP（记者：张卓青）、21世纪经济报道（记者：董鹏）、时代周报新媒体、澎湃新闻

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