瑞幸咖啡：这一杯，谁还爱？

2017年10月，瑞幸咖啡的第一家门店开在了北京银河SOHO，而在2018年底公司拥有门店数达2073间，2018年一年时间开了2064间门店，卖出咖啡数为9000万杯。到今年4月22日公司申请上市，所需时间要不过19个月，比拼多多不到三年的上市速度还要快，可谓是飞速。

不过，瑞幸咖啡实际上也才进行过四轮融资，目前处于B+轮。2018年4月15日进行了数千万的天使轮融资。2018年7月11日，公司完成2亿美元A轮融资，投后估值10亿美元。2018年12月12日，完成2亿美元B轮融资，投后估值22亿美元。2019年4月18日，瑞幸咖啡完成1.5亿美元B+轮融资，贝莱德领投1.25亿美元，投后估值29亿美元。而且，根据招股书，公司跟全球粮食巨头路易达孚集团达成合作，IPO后路易达孚将购买总额为5000万美元的A类普通股。

具体IPO融资金额还没有确定，招股书中的1亿美元只是用来计算注册费的，实际金额肯定要大于这一数字，而且公司刚从B+轮融到了1.5亿美元，仅仅为了1亿美元就IPO上市就不太可能了。此外，公司还舍弃了未来CDEF轮的阶段融资可能，预计是为了实现2019年底超过4500家门店、超过星巴克的“宏伟目标”。

烧钱从未停止

烧钱扩张门店、补贴吸引用户。前期通过烧钱快速开设门店，通过补贴吸引用户，还包括各种推广支出等，尽可能地先将门店和用户规模扩大，同时也通过补贴吸引用户重复购买，提高复购率，养成用户消费习惯，增加用户粘度。这种做法跟滴滴、摩拜非常相似，但是没有死对头，星巴克由于体量太大、模式传统而应对相对迟缓，给公司带来的竞争压力并不大。

具体数据上，2018年公司卖出7150万杯饮品，收入6.5亿元，平均每杯饮品收入9.1元，而星巴克均价则在30元左右，对比来看，价格优势非常明显。

新技术应用。百分百线上模式，九成以上的快取店，能够有效提高运营效率，同时直接对接需求量较大的白领用户，结合补贴政策，可以直达需求客户，减少了中间环节的成本和障碍。

不过，靠补贴维持的复购率和用户粘度是否能够最后形成网约车、摩拜单车这样的高频需求还有待商榷。按照瑞幸咖啡的说法，公司的增长动力在于中国咖啡市场的渗透率仍非常低，质量不稳定、价格昂贵和购买不便是行业痛点，从而寄望于未来渗透率的提高，而不仅仅是跟星巴克的竞争。根据招股书，目前大陆地区每人每年饮用6.2杯咖啡，而中国香港每人每年249.5杯，日本每人每年279杯，但是，这只是说明有一定的潜力，大陆人口本就基数庞大，而且多数还没有养成咖啡的习惯，更多的偏好于茶、饮料，咖啡是否能在国内普及还是个问题，补贴式推广难以持久，一旦补贴退潮，不同于网约车，用户的其他可选项还有很多。

极速扩张，现金为王

2019年第一季度，瑞幸咖啡总净营收为4.785亿元人民币(7130万美元)，净亏损5.518亿元人民币(约8221.8万美元)。2018全年总净营收为8.407亿元人民币(1.253亿美元)，净亏损16.19亿元人民币(2.413亿美元)。不过，营收和亏损对于希望谱写资本神话的瑞幸咖啡来说并不太重要，关键还是在于现金流，只要现金流充分，资本的故事就可以演绎下去。

现金流也可以更加直观地看出公司的烧钱速度，2018年经营现金流出为13.1亿元人民币，投资现金流出为12.8亿元，经营和投资产生的现金流总计达到25.9亿元，而2017年末账上现金也就21.9亿，可以说全靠2018年40亿的融资。

按照公司2019年新开2500家咖啡店，超过星巴克中国区门店数的扩张计划，假如2019年末公司总咖啡店数为4500家，由于2019年一季度仅新增297家，总店数为2370家，那么目前还有2130家门店的缺口在，而2018年一年时间开了2064间门店，相应的现金流出为25.9亿元(店铺租赁、设备购置、推广、销售等)，那么2019年后三季度还至少需要相当数目的现金。截至2019.03.31，公司账上现金为11.6亿元，加上4月融资1.5亿美元(折合人民币约10亿)，总现金也就21.6亿元，这些现金要完成上述扩张，再加上偿还流动负债(8.5亿)，肯定是远远不够的。所以，IPO融资就非常必要了，也难怪公司急于上市。
 

谁愿意买单?

公司究竟值多少钱?或者说投资者愿意出多少钱呢?B+轮融资后公司估值29亿美元，贝莱德背书，路透社声称公司IPO估值在40-50亿美元。

常用的估值方法包括DCF、FCFF、市盈率、市销率、PEG、市现率等，作为一个大额亏损、快速扩张的公司，市销率可能是一个比较好的估值选择，同时可以将星巴克作为参照。

假设公司2019年年底门店数量达到4500，用单店铺单季度收入、单用户季度销售额或者累积单用户季度销售额可以分别预测公司2019年全年的收入情况，预计在21.35亿到28.44亿之间，不过，随着公司门店数量扩张，单店铺单季度收入可能难以保持持续上升，所以上述估计相对乐观。按照10倍市销率算，公司估值在31.8亿到42.3亿美元之间，相较B+轮29亿美元估值，增长也不少，而且B+也是在4月18日进行的，不到一个月估值就涨了10%以上。

不过，瑞幸咖啡声称要超越的星巴克的市销率也仅仅是3.74倍，如果按照这个市销率计算，公司估值则在11.9亿美元到15.8亿美元之间，当然这是在资本退潮、专注经营后的估值，那时候，收入增长就更加关键了。而当前在资本加持、扩张加速和梦想光环下，10倍市销率，相对星巴克2.7倍的溢价已经不低了。

总结

瑞幸咖啡开店不到19个月就申请美国上市，2019年底就要超过星巴克，贝莱德背书，2019年10倍市销率下估值31.8亿到42.3亿美元，投资者是否愿意买单?